距离E药经理人上一次盘点全球制药企业市值TOP50，已过去整整八个月。过去这段时间，全球制药行业表面在回暖，实则暗流汹涌：榜单整体“水位”有所抬升，门槛增至110亿美元，市值跃迁频现，但真正稳坐“千亿美元俱乐部”的药企，如今仅剩12家，距离万亿市值越来越远的礼来依然是榜单第一，福泰和BMS相继跌出。
与此同时，几幕大戏也在同步上演。
第一出，来自A股“双雄对决”。
当百济神州年初抛出“年度经营利润即将转正”的利好，股价应声大涨8%，一度超越恒瑞，登顶A股“制药一哥”；但恒瑞并未甘愿被赶超，接连以与GSK达成百亿美元授权交易、多款新药获批等重磅消息强势回击。特别是在前不久的BD公告当天，A股直接涨停，港股同步大涨24.5%，市值迅速站回4200亿元，坐稳“一哥”宝座。
全球制药市值TOP50上榜中国药企|截至8月5日收盘（数据来源：Wind）
第二出，属于Biotech新贵的强势登场。
在全球榜单上，Biotech新锐已不再是边缘角色。全球核酸药物先驱Alnylam，凭借Amvuttra的商业化爆发，市值一举突破500亿美元，甚至超越老牌药企武田。而另一边，中国Biotech明星科伦博泰自上市以来市值节节攀升，昨日（8月5日）更是短暂突破千亿港元，正式挺进全球TOP50行列，排位第42，成为榜单中的“新晋面孔”。
第三出，则是“初代Biotech”的集体沉寂。
安进、吉利德、再生元、福泰等老牌Biotech玩家——这些在上世纪80年代缔造辉煌的生物科技先驱，如今却在新旧更替的交界线上集体遇冷。不是增长失速、产品力衰退，就是新药布局迟缓，当新贵一路高歌，这些老将却陷入业绩与新产品双双疲软，市值持续滑落甚至跌出千亿美元俱乐部。
全球制药市值TOP10|截至8月5日收盘（数据来源：Wind）
一张榜单背后，折射出产业格局的加速洗牌；几出资本大戏，也道出了新顶流爆火上位，老角色跌出主场的产业更替。
Biotech新秀崛起
全球市值TOP50榜单里，最激动人心的或许不是谁掉队了，而是谁杀进来了，谁挤掉了谁。
因此，放眼当下的全球医药二级市场，一个显著趋势是：越来越多冲进榜单或是排位上升的Biotech，成为市场关注的“新核心”。他们或因重磅新药获批一夜翻红，或凭借高预期管线与MNC大单迅速蹿升。
科伦博泰和Alnylam就是这类崛起的代表。两家公司的市值增长都离不开一个关键因素——商业化上的成功。
作为国内ADC赛道的明星选手，科伦博泰在2025年无疑正在走入其商业化爆发元年。其TROP2ADC药物芦康沙妥珠单抗，分别于2024年11月和2025年3月获批用于三阴性乳腺癌与非小细胞肺癌，不仅打破了MCN在TROP2领域的垄断，也成为全球首个获批肺癌适应证的TROP2ADC药物。
更值得关注的是，该药目前在全球范围内已启动14项III期临床研究，涵盖乳腺癌、卵巢癌、子宫内膜癌、胃癌、宫颈癌等多个瘤种，在默沙东ADC药物临床研究中，芦康沙妥珠单抗还以14项单药或联用的全球III期临床数量占据首位。
另一边，Alnylam也正凭借RNAi疗法Amvuttra的爆发式增长，完成从Biotech到Biopharma的升级。
今年二季度，Amvuttra在ATTR-CM（转甲状腺素蛋白介导的淀粉样心肌病）适应证获批后的首个完整季度就实现了4.92亿美元的销售额，直接翻倍。这也是Alnylam今年上半年收入一下子从11.54亿美元飞跃至13.68亿美元的关键助力。值得一提的是，在此之前，该适应证的市场几乎由辉瑞独占，海外分析师预计Alnylam将凭借Amvuttra实现快速突围。
不仅如此，因Amvuttra新适应证带来的收入暴增，财报会上，公司不仅将全年产品收入指引从22亿美元上调至28亿美元、预计公司将借此实现盈利，更上调了TTR组合（包括Amvuttra和Onpattro）全年销售预期至22.8亿美元。高增长、高兑现、强预期，这三个标签如今牢牢贴在Alnylam身上。公司更是明确表示：这不是昙花一现，而是持续增长。而Amvuttra也将很快成为重磅炸弹级别的新药。
当然，也有Biotech是凭借“研发故事”迅速赢得市场热捧。
比如百利天恒。
这家曾凭借与BMS百亿美金大额BD交易成为Biotech顶流的中国公司，如今已接近1200亿港元市值，强势跻身全球市值TOP50。背后的推力，也正是这款与BMS合作的全球首创EGFR×HER3双抗ADC药物BL-B01D1。
自2023年12月合作官宣以来，该项目已在国内推进9项III期临床，海外也由BMS推进至关键临床阶段。适应证方面更是覆盖NSCLC、SCLC、乳腺癌、食管癌、鼻咽癌等多个实体瘤，靶点差异化优势显著，潜力被市场广泛看好。
同样值得一提的还有argenx。这家海外Biotech顶流，今年上半年凭借FcRn靶点新药Efgartigimod狂揽17.39亿美元销售额，同比增长近乎翻倍。不仅如此，该公司的另外几条重磅管线RGX-119、Empasiprubart也都推进至III期管线。财报发布当天，商业化成功与新药研发齐飞，argenx股价应声上涨超12%，市值突破400亿美元，稳居榜单前列。
初代Biotech集体陷入“中年危机”
当新一代Biotech高歌猛进，冲榜、破圈、兑现临床与商业的双重价值时，那些曾经定义“生物技术黄金时代”的初代Biotech，却在这轮市值竞速中显得愈发沉默。
放眼当前仍留在TOP50榜单中的几位“元老级选手”——安进、再生元、吉利德、福泰，无论是因产品力透支而原地踏步，还是因押宝失误而遭遇重挫，过去这一年，他们的关键词几乎被下滑、停滞与青黄不接占据。
先是安进，市值1613亿美元，仍稳居TOP10，但过去一年股价涨跌无力，始终维持在一个平稳区间。财报数字也印证了这一“平稳中的疲软”：Q2总收入92亿美元，同比增长9%。听起来尚可，但若拆解产品结构便会发现，上半年安进没有一款产品同时具备“高销售+高增长”的属性。最畅销的地舒单抗Q2销售11.22亿美元，已明显受到生物类似药冲击，增速下滑4%；增速最高的三款产品中，仅有骨质疏松新药EVENITY销售突破5亿美元，其余仍处于早期放量阶段。换句话说，安进显然仍在依赖旧日基本盘，却缺乏足够的新故事可讲。
再生元的处境更为尴尬。
其市值从过去一年中的高峰期1300多亿美元，一路滑落至如今的600亿美元出头，几乎腰斩。Q2财报显示，公司同比增速仅3.6%，上半年整体增长甚至不到1%。核心产品阿柏西普也显露出后继乏力的迹象：高剂量新版本销售虽达7亿美元，同比增长38%，但老版本断崖式下滑近39%，整体合并销售仍是下滑趋势。这一切背后，是生物类似药围猎、产品组合老化、新管线乏力、竞争对手围剿多重压力的集中体现。
受到产品研发进展影响的吉利德和福泰，则呈现出相反的趋势。
先说吉利德，虽在市值上表现亮眼，已达1398.92亿美元，创一年来新高，但这种“增长”本质上是由其传统优势领域——抗病毒业务所拉动。最新获批的一年两针HIV预防药物Lenacapavir带来了高预期。但问题在于，吉利德过去几年数十亿、上百亿美元砸下的抗肿瘤管线至今难有亮眼回报。CD19 CAR-T产品Yescarta和Tecartus增长持续乏力，而TROP2 ADC Trodelvy虽然头顶FIC光环，但面对科伦博泰与第一三共的猛攻，声量和市场空间都正被持续压缩。抗肿瘤，成了吉利德华丽转身中最难落地的环节。
相较之下，福泰的故事则更具戏剧性。
今年上半年，公司收入达57.34亿美元，同比增长7.5%，主要依赖其三代CF（囊性纤维化）疗法组合TRIKAFTA/KAFTRIO。然而，这一疗法组合却占据了福泰近乎90%的收入，为后续业绩持续增长埋下隐患。也正因如此，当福泰备受期待的镇痛新药VX-9932临床数据“未达预期”，直接导致了公司股价在今天跳水超20%，市值跌出千亿美元俱乐部。一个原本想借“新适应证+新产品”讲述转型故事的Biotech，在现实面前直接被打回原形。
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